BANK Negara Malaysia (BNM) berhadapan dengan isyarat ekonomi domestik yang bercanggah: Satu trend disinflasi yang jelas menandakan potensi kelembapan ekonomi, diimbangi oleh pasaran buruh yang kekal kukuh dan berdaya tahan. Faktor penentu yang menjadi pemangkin kepada tindakan dasar monetari pada tahun ini adalah prestasi kadar pertukaran ringgit yang tidak menentu.
ISYARAT YANG BERCANGGAH
Pada separuh pertama 2025, petunjuk ekonomi utama Malaysia kelihatan bergerak ke arah yang bertentangan, mewujudkan satu dilema dasar yang kompleks bagi BNM. Di satu pihak, data Indeks Harga Pengguna (IHP) menunjukkan satu trend disinflasi yang tidak dapat disangkal.
Inflasi keseluruhan menurun secara konsisten dari 1.7 peratus pada Januari kepada paras terendah 1.1 peratus pada bulan Jun. Lebih penting lagi, inflasi teras (yang diwakili oleh IHP tanpa bahan api) turut menunjukkan penurunan yang serupa, menandakan bahawa kelemahan tekanan harga bukanlah sekadar fenomena yang didorong oleh harga komoditi, tetapi mencerminkan satu kelembapan permintaan agregat yang lebih meluas dalam ekonomi.
Trend ini, jika dibiarkan, boleh membawa kepada risiko deflasi yang lebih merbahaya, di mana pengguna menangguhkan perbelanjaan dan beban hutang sebenar meningkat, sekali gus boleh mengheret ekonomi ke dalam kemelesetan. Berdasarkan data inflasi semata-mata, terdapat justifikasi yang amat kukuh untuk melonggarkan dasar monetari secara agresif.
Walau bagaimanapun, gambaran ini menjadi rumit apabila dilihat bersama data pasaran buruh. Sepanjang tempoh yang sama, kadar pengangguran kekal pada paras yang sangat rendah dan stabil, berlegar antara 3.2 hingga 3.3 peratus.
Ini menunjukkan bahawa ekonomi berada pada tahap guna tenaga penuh atau menghampirinya. Pasaran buruh yang teguh menandakan bahawa syarikat-syarikat masih beroperasi pada kapasiti yang sihat, keyakinan perniagaan masih ada dan pendapatan isi rumah secara amnya stabil.
Ketiadaan tanda-tanda tekanan dalam pasaran pekerjaan ini memberikan isyarat yang berlawanan dengan data inflasi, mencadangkan bahawa ekonomi mungkin tidak memerlukan rangsangan dasar yang mendesak. Gabungan inflasi yang rendah dan pengangguran yang rendah ini meletakkan BNM di persimpangan jalan, memaksa mereka untuk mencari faktor penentu lain untuk membimbing keputusan mereka.
KADAR RINGGIT
Faktor penentu yang akhirnya merungkai dilema dasar ini adalah prestasi kadar pertukaran ringgit berbanding dolar Amerika Syarikat (AS).
Pada awal tahun ini, ringgit berada di bawah tekanan yang hebat, diniagakan pada paras lemah menghampiri 4.50. Kelemahan mata wang ini merupakan satu risiko besar kepada kestabilan makroekonomi. Ia bukan sahaja berpotensi untuk mencetuskan inflasi diimport yang akan membebankan pengguna, tetapi juga boleh menyebabkan aliran keluar modal dan menjejaskan keyakinan pelabur.
Dalam keadaan ini, BNM memilih untuk mengekalkan Kadar Dasar Semalaman (OPR) pada 3.00 peratus. Menurunkan kadar faedah ketika mata wang sedang lemah adalah satu langkah yang amat berisiko. Ia akan melebarkan lagi jurang kadar faedah dengan AS, menjadikan aset Malaysia kurang menarik dan berpotensi memburukkan lagi kejatuhan ringgit. Pasaran buruh yang kukuh memberikan BNM “ruang perlindungan” untuk mengutamakan kestabilan luaran berbanding rangsangan domestik pada fasa ini.
Titik perubahan berlaku pada pertengahan tahun apabila ringgit mula menunjukkan trend pengukuhan yang konsisten, kembali ke paras yang lebih stabil sekitar 4.20.
Pengukuhan ini, yang mungkin didorong oleh perubahan sentimen global atau asas domestik yang lebih baik, secara efektif telah meneutralkan risiko utama yang menghalang BNM daripada bertindak.
Ia membuka satu “tingkap peluang” atau “ruang dasar” yang selamat untuk BNM mengalihkan semula fokusnya kepada kebimbangan mengenai pertumbuhan domestik yang ditunjukkan oleh data inflasi yang rendah. Justeru, penurunan OPR kepada 2.75 peratus pada bulan Julai bukanlah satu tindakan tergesa-gesa, tetapi satu langkah yang diambil hanya selepas risiko luaran yang paling mendesak telah berjaya diuruskan.
KEKALKAN OPR
Keputusan untuk mengekalkan OPR pada 2.75 peratus selepas penurunannya adalah tunjang utama strategi ekonomi Malaysia dalam menghadapi ketidaktentuan geopolitik dan kelemahan permintaan eksport. Dasar ini direka untuk berfungsi sebagai pemangkin pertumbuhan yang dipacu oleh domestik melalui beberapa saluran utama.
Pertama, ia merangsang pelaburan swasta domestik. Dalam keadaan di mana pasaran eksport tidak boleh diharap, syarikat tempatan, terutamanya perusahaan kecil dan sederhana (PKS), mesti menjadi enjin utama pertumbuhan.
Kadar OPR 2.75 peratus memastikan kos pinjaman kekal rendah dan menarik. Ini menggalakkan perniagaan untuk melabur dalam pengembangan kapasiti, penggunaan teknologi baharu dan inovasi.
Kestabilan kadar ini juga memberikan kepastian yang diperlukan untuk perancangan perniagaan jangka panjang, mengurangkan ketidakpastian dan menggalakkan pengambilan risiko yang sihat.
Pelaburan domestik ini bukan sahaja menjana aktiviti ekonomi, tetapi juga mewujudkan peluang pekerjaan, sekali gus mengekalkan kekuatan pasaran buruh yang sedia ada.
Kedua, ia menyokong perbelanjaan isi rumah. Bagi rakyat, kadar faedah yang lebih rendah secara langsung diterjemahkan kepada bayaran ansuran bulanan yang lebih ringan bagi pinjaman perumahan dan kenderaan.
Ini secara efektif meningkatkan pendapatan boleh guna isi rumah, memberi mereka lebih banyak kuasa beli untuk berbelanja bagi barangan dan perkhidmatan. Permintaan pengguna yang kukuh ini mewujudkan satu kitaran maklum balas yang positif: Apabila rakyat berbelanja, perniagaan akan memperoleh pendapatan yang lebih tinggi, yang kemudiannya akan mendorong mereka untuk melabur dan mengambil lebih ramai pekerja.
Dasar ini, digabungkan dengan inflasi yang terkawal (dibantu oleh ringgit yang stabil), memastikan kos sara hidup tidak membebankan rakyat secara berlebihan.
Ketiga dan yang paling kritikal dalam konteks global, mengekalkan OPR pada 2.75 peratus (dan tidak menurunkannya lagi) adalah satu langkah pengimbangan strategik untuk menjaga kestabilan luaran.
Walaupun terdapat ruang untuk penurunan selanjutnya berdasarkan data inflasi, BNM sedar bahawa tindakan sedemikian akan mendedahkan semula ringgit kepada risiko tekanan.
Dalam dunia di mana aliran modal boleh berubah arah dengan pantas akibat geopolitik, mengekalkan jurang kadar faedah yang tidak terlalu besar dengan ekonomi utama adalah penting.
Kadar 2.75 peratus dianggap sebagai satu “kadar Goldilocks” iaitu cukup akomodatif untuk menyokong ekonomi domestik, tetapi tidak terlalu rendah sehingga menakutkan pelabur asing dan menjejaskan kestabilan mata wang. – UTUSAN
PENULIS ialah Pensyarah Kanan di Pusat Pengajian Ekonomi, Wang dan Bank, Universiti Utara Malaysia dan Timbalan Pengerusi Forum Ekonomi Manusiawi.
